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10月以來盡管地產銷售的弱復蘇有所延續，但是疫情擾動增大，經濟動能階段性再度走弱的信號在PMI和高頻數據中有所顯現，消費和工業需求受到了不同程度的沖擊，外貿也面臨下滑壓力，10月經濟面運行狀況或小幅弱于9月。在局部地區疫情反復和經濟轉弱的預期催化下，利率具備低位運行的基礎。但由于貨幣政策在穩匯率壓力下難有突破，因此利率債也很難脫離震蕩格局。

▍地產：地產銷售端的積極信號已經開始顯現，將在一定程度上帶動消費和金融循環。

新房銷售雖然依舊偏弱，但呈上行趨勢。30大中城市商品房銷售面積（7日移動平均）的同比降幅已經收斂到20%以內， 高線城市的表現相對更好，十大城市在10月中旬的銷售面積降幅已縮窄至個位數。高線城市的二手房交易趨于活躍。北京、蘇州近期二手房成交面積（7日移動平均）同比增長分別為10%和30%左右。

▍貿易：港口集裝箱吞吐量數據顯示內貿穩定，外貿下滑。

10月上旬外貿集裝箱吞吐量同比增速跌至-9.4%，10月出口的表現可能仍然不佳。與之相反的是內貿的回升，隨著穩增長一攬子政策逐漸發力，工業需求的增長帶動內貿集裝箱吞吐量有所上升。但是，9月下旬和10月上旬的內貿集裝箱吞吐量與去年同期持平，說明國內工業需求恢復速度在10月份有所放緩。價格信號所體現的特征亦是如此，體現外貿航線航運價格的CCFI指數延續下行，而體現內貿航線航運價格的CCBFI指數表現相對穩定。

▍工業：高耗能和汽車行業產需有所回落。

國家統計局在對10月PMI數據的解讀中提到，調查結果顯示10月高耗能行業中反映市場需求不足的企業比重為56.7%，高于總體3.9個百分點，10月高耗能行業PMI為48.8%，低于上月1.8個百分點，高頻數據中亦有體現。以粗鋼和甲醇為例，二者產量在10月中下旬開始回落，對應的高爐開工率和甲醇開工率也有所下降。需求端的變化亦體現在價格上，近一個月鋼材、甲醇價格均為回落趨勢。汽車在消費和工業兩端的需求增長有所放緩。乘聯會公布的乘用車廠家零售銷量（4周移動平均）在10月以來呈下降趨勢，10月下旬半鋼胎開工率也有一定下行。

▍債市策略：綜合高頻數據和10月的PMI表現，經濟修復在政策驅動下再遇疫情波折。

盡管地產銷售的弱復蘇有所延續，但疫情擾動面增大使得消費和工業需求受到了不同程度的沖擊，外貿面臨下滑壓力。總體而言，10月經濟運行狀況較9月或有小幅走弱。在局部地區疫情反復和經濟轉弱的預期催化下，近期利率債表現較為強勢，利率具備低位運行的基礎。但由于貨幣政策在穩匯率壓力下難有突破，因此利率債也很難脫離震蕩格局。

（作者為中信證券FICC首席分析師明明，固收分析師彭陽，資管與利率債首席分析師章立聰，固收分析師周成華）

關鍵詞： 高頻數據看經濟 10月以來有哪些新變化