來源：期貨日報

4月以來，雖中美利差呈現快速收斂之勢，但宏觀層面與偏寬的資金面一直給予市場信心，期債小幅上行。本周各類數據消息頻出，通脹與社融信貸數據均超市場預期，疊加4月11日盤中10年期中美利差出現倒掛，期債上方承壓轉頭向下。那么期債是否出現拐點？后續是否還有機會？

今年2—3月境外機構減持中債規模連創歷史新高。3月境外機構利率債托管規模繼續下降，境外機構分別減持國債、政策性銀行債518億元和397億元。不過商業銀行配置力量凸顯，沖抵了減持壓力。人民幣匯率指數在3月31日出現小幅下降后，連續兩周呈現回彈。通過影響匯率定價的兩大因素——貿易順差和實際利差來看，當前出口仍維持強勁，實際收益率之差仍闊，目前匯率并未出現大幅波動。后續隨著外需動能的放緩與美國通脹的觸頂回落，匯率上方將承壓。另外，得益于央行對跨境資金施行的嚴格管控，資金外流與匯率風險均相對可控。從歷史來看，利差倒掛的持續性不強，我們仍維持原先判斷，海外因素對貨幣政策的掣肘有限，會對行情構成階段性影響，但整體仍需看國內經濟增速與信用擴張情況。

地緣政治沖突引發全球性大宗商品價格上行，給我國帶來了較為明顯的輸入性壓力。3月國內CPI同比上漲1.5％，非食品價格上漲2.2％，食品價格下降1.5％。原油等能源價格上漲明顯，3月布倫特原油月均價格環比上漲20.99％，使得我國汽油、柴油和液化石油氣價格分別環比上漲7.2％、7.8％和6.9％，影響CPI上漲約0.29個百分點。食品類中受國際小麥、玉米和大豆等價格影響，國內面粉、食用植物油等價格呈現上漲。不過畜肉類價格環比下降4.9％，影響CPI下降約0.15個百分點，與原油形成“豬油對沖”。扣除能源和食品價格，核心CPI繼續保持穩定，同比上漲1.1％，漲幅與2月相同。需要注意的是，除去外部影響，目前疫情使物流受阻，糧油及蔬菜等食品價格有繼續上漲可能，疫情也將進一步拖累服務價格，核心CPI或有一定的下行壓力，疊加國際商品價格影響，通脹情況可能會更加復雜。

3月PPI同比上漲8.3％，PPIRM同比上漲10.7％，延續下行趨勢，環比漲幅走闊，分別增長1.1％和1.3％。其中能源、黑色和有色金屬相關行業價格繼續上漲，延續2月結構，生產資料仍是主要增長項。因為疫情反復，工業品的產需旺季一直被推遲，價格走勢糾結，國際形勢影響下原材料價格支撐中下游產品價格，需求釋放持續受阻或助推PPI的回落。

3月社融存量為325.64萬億元，同比增長10.6％；3月社融增量4.65萬億元，同比多增1.28萬億元。除貸款同比多增外，增長主要貢獻來自政府債券和票據。3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增約4000億元。其中居民信貸依舊偏弱，同比少增約4000億元，疫情影響下消費疲軟；企業信貸短端與票據仍是主要拉動項，這或許與企業短期資金周轉需求上升有關，中長期的企業融資需求未見明顯改善。3月新增存款44900億元，同比多增8600億元，M1與M2同比增速分別為4.7％與9.7％，政策推動信貸投放使M2增速回升。

通過各項數據對比發現，信貸的供給實際是大于需求的，政策層面的推動是總量增長的主要驅動力，而非實際融資需求的回升。今年政府債發行加快但總規模變化不大，如果后面沒有更多動作，不排除后續有回落的可能。

介于當前較為復雜的內外情況，我們認為，市場邏輯仍在“穩增長”與“寬信用還需寬貨幣”上，期債或在高位反復。（作者單位：中國國際期貨）

關鍵詞： 多空交織 期債是否還有機會