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節前三個交易日，債市出現了怎樣的變化？

從收益曲線來看，多數期限收益率在節前的3 個交易日發生先上后下的變化，較6 月16 日上行約1bp，但短端收益率上行明顯，1Y 國債/國開債分別較6月16 日上行4bp、3bp 至1.92%、2.13%。期限利差方面，多數期限利差無明顯變化，隨著短端利率的上行，1Y-DR001、1Y-DR007 息差回升。

而銀行資金融出則明顯下滑，6 月19、20 日單日大行凈融出一度由4.42 萬億元下探至4.18、4.08 萬億元，隨后在21 日回升至4.22 萬億元。我們曾多次提示，資金面是6 月為數不多的“灰犀牛”，而降息后跨半年的資金行情更是值得關注。隨著銀行系資金融出的回落，基金、券商等機構資金凈融入也出現回落，債市杠桿率周內出現下行，截止6 月21 日，杠桿率約為108.73%，較上周五下降0.31pct，較周一（6 月19 日）上升0.05pct，而質押式回購日均成交額也降至7 萬億元，由于節假日效應，日均隔夜占比降至71.71%。

從久期來看，節前3 個交易日中長期債券型基金久期高位上行，截止6 月21日，中長期債券型基金久期上升至約2.9 年，較上周五提升0.26 年。

本周現券交易有哪些值得關注的細節？

第一，基金類出現“先賣后買”，但整體來看減持各類型債券，以1Y 及以下短債為主，利率>存單>二永>信用，3 個交易日共減持678 億元現券。

第二，農商行在債市回調中維持一貫的小幅加倉風格，分別凈買入利率債與政金債57/138 億元，以10Y 期限為主。

第三，剔除部分分銷因素影響后，大行、外資銀行、保險加倉利率債，其中大行主要增配7Y/10Y 政金債與1Y 國債，外資銀行增配3Y 國債，而保險則是大幅加倉10Y 商業銀行債，增配30Y 國債與地方債。

風險提示

模型存在誤差，流動性風險。

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