招商證券發布研究報告稱，春節期間白酒各價格帶表現不錯，動銷符合預期。整體來看，節前大盤情緒比較差，白酒也跟隨做了一些調整，從節后跟蹤數據來看，基本符合或超過該行預期，所以對白酒板塊維持堅定的看好。推薦：貴州茅臺(600519.SH)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、舍得酒業(600702.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)等。

行業的整體情況符合或者是超過產業預期，古20、夢6+、舍得的部分產品延續了21年的高增長態勢。去年節前受到壓制的一些區域酒、主流價格帶的一些區域名酒今年春節在低庫存的情況下保持了很高的流速，節后的庫存也不高。新品如茅臺1935上市之后的表現也十分亮眼。春節前后總體反饋來看，徽酒和蘇酒依然是動銷最快的兩個市場，也是主要幾個品牌最大的消費市場，徽酒和蘇酒的發貨、動銷、庫存的狀態是最好的。古井的發貨和動銷速度偏快，比去年進度快5-10%，洋河也快5%以上。徽酒的口子窖、蘇酒的今世緣也保持非常好的動銷。這一點在節前的反饋中就陸續能感受到，春節期間也延續了節前備貨不錯的狀態。

全國化次高端前期預期比較低，因為整體上從廠商備貨來看，今年酒企基本沒有強調壓貨、或者是經銷商打非常多款，所以節前該行的數據不完整的情況下，就了解到經銷商的拿貨進度并不是特別快，但節后梳理下來看，幾個大的名酒的打款和發貨速度跟去年同期基本持平、或者超過去年。疊加今年各大酒企相比去年還是要求25個點甚至30-40個點以上的增長，在發貨進度不輸于去年的情況下，該行認為開門紅完成的非常順利。節后庫存也是相當不錯的。所以該行覺得從節前、節后差異點來看，次高端板塊有一些預期差。隨著一季度動銷對全年進度的支撐，時間會逐漸消化整體的擔憂。

汾酒在去年很好的情況下，今年真實的情況可能比去年還好一些。舍得在東北等區域也出現了一些供不應求的情況，河南市場雖然疫情和經濟壓力都非常大，節前的反饋也非常悲觀，但還是實現了正增長。從整體的預期差視角上來看，該行覺得次高端比大家想的會好很多。節前次高端板塊調整比較多，大家對基本面的擔憂也比較多。但該行摸下來，開門紅的完成以及開門紅對一季報的支撐是非常不錯的，因此該行認為次高端全年來看，目標完成度沒有太大的問題。從全年來看，次高端依然有望成為白酒里面增速最快的細分板塊。

這是整個春節動銷、氛圍的情況。另外也看到，在供給側，企業除了制定增長，也更加注重運營的細節。很多企業運營的顆粒度、細致程度和運營能力也在提升。比如舍得在今年做了品牌事業部的拆分，更加注重精細化運營;汾酒也做了分產品品相的產品結構的考核引導，致力于公司的產品結構升級;老窖特曲60、老窖1952等次高端新品也獲得了產業和資本的關注。該行覺得今年春糖的招商季也儲備了一些不錯的品種。

投資建議：整體來看，節前大盤情緒比較差，白酒也跟隨做了一些調整。節前該行提出了對今年基本面、全年業績增長以及估值回落之后對股價空間偏樂觀的判斷，從節后跟蹤數據來看，基本符合或超過該行的預期，所以該行對這個板塊維持堅定的看好。從標的上來說也基本維持節前的推薦順序。

首推茅臺。該行認為茅臺是這兩年一定要拿住的個股。目前對于22年的估值40倍左右，無論是它的中期維度的價格體系向市場化的回歸，還是整個品牌力進一步的延伸，包括產品矩陣的完善、在千元價格帶的布局等等，都使這個公司在業績的支撐和核心競爭力的強化上是會持續受到認可的。茅臺的估值該行認為是合理、甚至低估的，因此未來兩年該行還是非常推薦茅臺，茅臺也是該行認為有望迎來戴維斯雙擊的大市值公司。

第二是維持徽酒的升級主線，這也是該行在1月報告重點推的方向。繼續強烈推薦古井和口子，關注迎駕。從這個節后反饋來看，進度正常，庫存也合理。今年無論是消費回補還是消費升級，都將對這些企業對一、二季度的業績和中長線企業凈率的抬升有非常好的支撐。

第三還是推薦次高端里存在成長性預期差的個股。該行在次高端里首推舍得，繼續推薦汾酒和酒鬼、洋河。節前次高端即便相對于21年有降速也不會有大幅降速，春節跟蹤情況來看，確實沒有出現降低、甚至比去年的狀態更好。板塊的中長線的成長中樞不低，該行認為不用過多強調個別季度的波動，包括招商周期等，這些是企業的主觀能動性，可以支撐他獲得更好的長期可持續增長和季度之間的平滑。從全年來講，該行認為次高端依然是白酒增速最快的板塊。首推舍得是因為估值便宜，22年只有30倍出頭的估值，同時一季報該行認為還會有eps上修，有比較快速的增長和超上漲預期的可能。

最后繼續推薦高端酒里的老窖和五糧液，從高端反饋量來看，這兩家企業維持了量價齊升、比較平穩的增長態勢。

關鍵詞： 金徽酒、古井貢酒