隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多舛，不確定性增加，資本市場波動(dòng)加劇，今年以來投資難度加大。為了幫助投資者撥開市場異動(dòng)迷霧，指明后續(xù)投資之路，近期民生加銀基金邀請(qǐng)民生加銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔與華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席分析師張繼強(qiáng)，共同亮相“對(duì)話首席：市場局內(nèi)人”直播活動(dòng)。

三位首席從宏觀層面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化中的中國市場進(jìn)行了深入分析，探討了A股市場的近期表現(xiàn)和未來趨勢，并從宏觀利率、貨幣政策等方面解析固收市場表現(xiàn)，同時(shí)首席們也站在投資者的角度，對(duì)如何擺正心態(tài)，把握未來投資機(jī)遇發(fā)表了自己的看法，向大眾傳遞專業(yè)的宏觀市場分析，并引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念。

全球經(jīng)濟(jì)低迷，中國權(quán)益市場看哪些?

最近，世界銀行發(fā)文警告明年全球經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)也發(fā)文警告全球經(jīng)濟(jì)存在“超預(yù)期下滑”的風(fēng)險(xiǎn)。兩大機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)判，也突顯了海外局勢的嚴(yán)峻性。

民生加銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)整體局勢或可能對(duì)國內(nèi)造成兩方面影響：一方面，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策周期跟國外的同步性在減弱。從貨幣政策周期來看，美國和中國的貨幣政策周期目前不同步性非常顯著，這在過去很罕見。值得注意的是，宏觀政策的不同步性及經(jīng)濟(jì)周期的不同步性，有可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格也是不同步的;另一方面，如果歐美經(jīng)濟(jì)情況變差，或可能影響到國內(nèi)外貿(mào)需求。因?yàn)閺?015年開始，外需因素對(duì)我國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)作用顯著提升，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)價(jià)值越來越高。

以全球經(jīng)濟(jì)視角看A股市場，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔認(rèn)為近期A股市場調(diào)整幅度明顯，根本原因是國內(nèi)宏觀指標(biāo)發(fā)生了顯著變化。名義增長的指標(biāo)下降速度比較快，特別是價(jià)格指標(biāo)，PPI同比增速6月份為6.1%，7月份為4.2%，8月份是2.3%，兩個(gè)月時(shí)間大概下降4個(gè)百分點(diǎn)。燕翔指出：“出口也是名義值，上半年整體增速一般單月在17%、18%，8月份前后降低到7%、8%。這是對(duì)上市公司盈利影響相對(duì)較大的變化，是短期內(nèi)出現(xiàn)的變化，也是導(dǎo)致市場8、9月份出現(xiàn)調(diào)整的核心因素。”

但同時(shí)，燕翔也樂觀地表示，名義增長指標(biāo)再往下降的空間比較有限，并且從2021年四季度開始到現(xiàn)在，周期性的上市公司盈利下行周期已經(jīng)開始慢慢接近尾聲。“未來的股票市場能不能樂觀?能不能有機(jī)會(huì)?關(guān)鍵一點(diǎn)是能不能實(shí)現(xiàn)上市公司盈利增速超越名義GDP增速，這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。”燕翔強(qiáng)調(diào)。

對(duì)于A股的未來趨勢，鐘偉認(rèn)為，從宏觀刺激的角度來看，中國經(jīng)濟(jì)還處于溫和修復(fù)的過程中。接下來需特別關(guān)注今年四季度和明年一季度的經(jīng)濟(jì)增長。此外，A股本身也有一些變化，一是國內(nèi)貨幣政策不為美聯(lián)儲(chǔ)加息政策所動(dòng)，二是涉及到國民經(jīng)濟(jì)十萬億級(jí)的房地產(chǎn)，中證房地產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)有見底爬坡趨勢。“隨著地方對(duì)房地產(chǎn)的托底政策和中央對(duì)房地產(chǎn)的相關(guān)政策逐漸變得中性和趨向于溫和，這個(gè)行業(yè)有望企穩(wěn)，再疊加制造業(yè)總體還能穩(wěn)定向上，科技成長當(dāng)中再跑出一些不錯(cuò)的公司，我相信A股市場今后還是可以看的。” 鐘偉表示。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢較大，支撐固收市場亮眼表現(xiàn)

權(quán)益市場的異動(dòng)，讓越來越多投資者將目光投向固收產(chǎn)品市場。華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，“固收今年以來有一點(diǎn)小牛市的感覺。”

站在全球經(jīng)濟(jì)的大格局中，國內(nèi)債券市場表現(xiàn)要比歐美國家、新興市場好。一方面是歐美目前的通脹水平比較高。張繼強(qiáng)認(rèn)為原因有三：第一是需求，美國MMT或者財(cái)政貨幣化推升通脹;第二是供給因素，跟全球供應(yīng)鏈紊亂、大宗上漲、美國勞動(dòng)參與率等因素有關(guān);第三是美聯(lián)儲(chǔ)滯后于周期，沒有及時(shí)控制通脹。“美國通脹到今年年底7%左右，明年3-4%左右。中國的通脹控制得好很多，這跟我們的供給能力強(qiáng)、需求偏弱都有一定關(guān)系。”張繼強(qiáng)強(qiáng)調(diào)。

對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來表現(xiàn)，鐘偉認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)明年可能呈現(xiàn)出一定程度上的前高后低，因?yàn)榻衲晟习肽昊鶖?shù)比較低。長期來看，大多數(shù)國際研究者和國內(nèi)研究者傾向于認(rèn)為2023-2028年中國應(yīng)該在維持高質(zhì)量增長的同時(shí)維持較高的經(jīng)濟(jì)增速，這樣使得中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)比時(shí)，中國仍然處于相對(duì)比較有競爭力的速度。

具體到固收未來表現(xiàn)，張繼強(qiáng)認(rèn)為，債市進(jìn)入“魚尾行情”。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)中期衰退風(fēng)險(xiǎn)等因素，決定了國內(nèi)未來利率上行空間不會(huì)特別大。對(duì)于投資者而言，固收類產(chǎn)品仍具備流動(dòng)性管理價(jià)值。

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