萬華化學(600309)：Q3景氣持續(xù) 建筑節(jié)能新標準有望帶動聚氨酯保溫長期需求

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強 日期：2021-10-19

事件：萬華化學發(fā)布2021 年三季報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入1073.18 億元(同比+117.99%)，實現(xiàn)歸母凈利潤195.42 億元(同比+265.32%)。Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入396.61 億元(同比+116.43%，環(huán)比+9.13%)，實現(xiàn)歸母凈利潤60.11 億元(同比+139.13%，環(huán)比-12.99%)。

主營產(chǎn)品景氣持續(xù)下21Q3 營收創(chuàng)新高，原材料價格上行壓縮價差+裝置檢修短期影響有限

據(jù)公司公告，21Q3 公司營收再創(chuàng)新高，聚氨酯、石化、新材料板塊營收環(huán)比+7%、+4%、+18%，但凈利環(huán)比有所下滑，從價格價差看，我們的市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示，21Q3 公司三大板塊銷售均價維持高水平(環(huán)比-3~+9%)，其中MDI 受亞洲地區(qū)集中檢修影響，疊加出口端強勁，國內廠家掛牌價均有所上調，Q3 綜合價差同步擴大至1.54 萬元/噸，環(huán)比+11%，但其他產(chǎn)品受原料價格上行影響價差環(huán)比有所縮窄。21Q3 公司實現(xiàn)毛利潤106.67 億元(同比+117%，環(huán)比-3%)，費用率(四費&稅金)為7.1%(環(huán)比+0.1pct)，持續(xù)維持低水平。

海外MDI 供需緊平衡預期短期有望持續(xù)，住建部建筑節(jié)能強制性新標準出臺利好聚氨酯保溫材料需求長期增長

MDI 供給端分地區(qū)看，據(jù)天天化工和ICIS，亞洲地區(qū)上海亨斯曼、日本東曹裝置近期停車檢修，上海科思創(chuàng)、韓國巴斯夫、沙特Sadara 裝置(合計120 萬噸產(chǎn)能，占亞太地區(qū)總產(chǎn)能22%)在Q4 亦存檢修計劃;歐美地區(qū)，1-8月美國MDI 進口量同比+94%，盡管美國國內MDI 產(chǎn)量在逐步回升，但四家產(chǎn)商中仍有兩家處于不可抗力狀態(tài)，歐洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade 和Estarreja 工廠(合計104 萬噸產(chǎn)能，占歐洲總產(chǎn)能41%)Q4 亦存檢修可能。

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