萬華化學(600309)：Q3景氣持續 建筑節能新標準有望帶動聚氨酯保溫長期需求

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強 日期：2021-10-19

事件：萬華化學發布2021 年三季報，報告期內公司實現營業收入1073.18 億元(同比+117.99%)，實現歸母凈利潤195.42 億元(同比+265.32%)。Q3 公司實現營業收入396.61 億元(同比+116.43%，環比+9.13%)，實現歸母凈利潤60.11 億元(同比+139.13%，環比-12.99%)。

主營產品景氣持續下21Q3 營收創新高，原材料價格上行壓縮價差+裝置檢修短期影響有限

據公司公告，21Q3 公司營收再創新高，聚氨酯、石化、新材料板塊營收環比+7%、+4%、+18%，但凈利環比有所下滑，從價格價差看，我們的市場跟蹤數據顯示，21Q3 公司三大板塊銷售均價維持高水平(環比-3~+9%)，其中MDI 受亞洲地區集中檢修影響，疊加出口端強勁，國內廠家掛牌價均有所上調，Q3 綜合價差同步擴大至1.54 萬元/噸，環比+11%，但其他產品受原料價格上行影響價差環比有所縮窄。21Q3 公司實現毛利潤106.67 億元(同比+117%，環比-3%)，費用率(四費&稅金)為7.1%(環比+0.1pct)，持續維持低水平。

海外MDI 供需緊平衡預期短期有望持續，住建部建筑節能強制性新標準出臺利好聚氨酯保溫材料需求長期增長

MDI 供給端分地區看，據天天化工和ICIS，亞洲地區上海亨斯曼、日本東曹裝置近期停車檢修，上海科思創、韓國巴斯夫、沙特Sadara 裝置(合計120 萬噸產能，占亞太地區總產能22%)在Q4 亦存檢修計劃;歐美地區，1-8月美國MDI 進口量同比+94%，盡管美國國內MDI 產量在逐步回升，但四家產商中仍有兩家處于不可抗力狀態，歐洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade 和Estarreja 工廠(合計104 萬噸產能，占歐洲總產能41%)Q4 亦存檢修可能。

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