【資料圖】

推出股權激勵，治理持續提升

宋城發布公告擬對高管和核心骨干授予限制性股票并公告增補趙雪瓔、葛琛兩位核心高管為公司董事會非獨立董事。股權激勵覆蓋范圍較廣，設置23-25 年收入增長目標，因22 年有疫情低基數影響，我們折算成以23 年首個復蘇年為基期，即24-25 年收入CAGR 目標為29.8%，有利于提升管理團隊積極性，優化公司治理結構。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.35/0.50/0.63 元，可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值為22 倍，考慮公司景區+演藝的模式具有較強可復制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，基于24 年33 倍PE，目標價16.5 元，維持“買入”評級。

激勵覆蓋面廣，業績目標彰顯信心

本次股權激勵擬授予不超過1270 萬股，占公司總股本0.49%。其中，第一類限制性股票580 萬股，首次授予540 萬股；第二類限制性股票690 萬股，首次授予590 萬股。第一類限制性股票分配對象包括5 名高管和38 名中層及核心骨干，授予價格6.36 元/股，較最新收盤價折價50.3%。根據我們測算，第一類限制性股票對應年度業績目標分別為23/24/25 年營業收入分別不低于304%/29.0%/30.7%。第二類限制性股票分配予322 名中層管理人員及核心骨干，授予價格6.36 元/股，業績目標與第一類一致。股權激勵預計給公司23-26 年合計新增費用7190.80 萬元，攤銷對當年業績影響有限。

收入持續恢復，新項目帶動增長

隨出行逐漸恢復，公司演出場次和整體收入快速恢復，2Q23 營收恢復至19年同期的85.4%，環比1Q23 提升57pp，3Q23 暑期帶動下，營收有望超19 年同期。其中上海、西安、九寨為增量項目。上海、西安兩大重磅項目持續優化產品設計和營銷宣傳，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩時間、重游率、客單價，帶來二次消費新增量，帶動項目收入和利潤爬坡。23 年底，佛山項目有望落地，推動劇院數、座位數等指標再上臺階。立足長期，公司均衡輕重資產擴張，靈活運用輕資產模式出海輸出，未來輕資產項目復制有望帶來新的成長看點。

經營積極性有望提升，維持“買入”

公司上一次股權激勵為2013 年，此次推出激勵有望大幅提升管理層和骨干員工積極性，較高的業績目標彰顯信心。我們預計23-25 年EPS 為0.35/0.50/0.63 元，目標價16.5 元（給予33X 24PE，參考可比公司Wind一致預期24 年PE 均值22X，公司景區+演藝的模式具有較強可復制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價），維持“買入”。

風險提示：各項目開業時間表延后；新項目開業后爬坡較慢。

關鍵詞：