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東阿阿膠(000423)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤5.1-5.5億，同比增長65%-78%；扣非凈利潤4.7-5.1億元，同比增長76%-91%。

Q2業(yè)績超預期，阿膠系列需求持續(xù)旺盛。單二季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.8-3.2億，同比增長45%-65%，中值3億（+55%）；實現(xiàn)扣非凈利潤2.58-2.98億元，同比增長47%-70%，中值2.78億（+58%）。收入端，由于公司繼續(xù)夯實核心基石業(yè)務，東阿阿膠塊市場份額明顯提升，二季度保持穩(wěn)健增長；復方阿膠漿大品種戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，桃花姬阿膠糕全渠道實現(xiàn)快速增長，我們預計復方阿膠漿和桃花姬的增速快于整體。利潤端，原材料價格穩(wěn)中有降疊加內(nèi)部改革帶來的經(jīng)營效率提升，自2022年開始公司利潤率也在穩(wěn)步回升。

看好核心產(chǎn)品銷售回升，23年聚焦增長+效率。1）東阿阿膠：公司品牌認知度和驢皮原材料資源優(yōu)勢明顯，目前終端價格企穩(wěn)，隨著公司渠道生態(tài)治理成效顯現(xiàn)，市占率有望恢復高水平。2）復方阿膠漿：十四五戰(zhàn)略品種，醫(yī)保支付限制解除以及治療癌因性疲乏新適應癥拓寬，有望加速復方阿膠漿在醫(yī)療渠道放量；同時公司推出小包裝下沉縣鄉(xiāng)市場，通過學術推廣以院內(nèi)帶動院外，復方阿膠漿有望成為公司快速增長的重要驅動力。3）桃花姬：極富女性氣質的“桃花姬”品牌定位與公司原有消費群體形成區(qū)隔，營銷策略調整后更加注重消費品邏輯，公司通過線上+線下雙渠道協(xié)同發(fā)展，加速觸達年輕用戶，桃花姬有望恢復穩(wěn)健增長。

盈利預測和投資建議：我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.46、56.05、65.10億元，同比增長19.90%、15.66%、16.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.82、13.27、16.51億元同比增長38.77%、22.63%、24.36%。考慮到公司為中藥滋補老字號，核心產(chǎn)品阿膠系列銷售重回正軌，正在逐漸形成藥品+健康消費品雙輪驅動增長，維持“買入”評級。

風險提示事件：原材料價格波動的風險；阿膠塊、復方阿膠漿恢復不及預期風險；政策變化風險；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。

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