夜游經(jīng)濟(jì)、電影巨幕、安防指揮、家庭影音、大型會(huì)議、賽事直播等應(yīng)用場(chǎng)景近幾年越來(lái)越多，這類(lèi)新消費(fèi)需求帶火了小間距LED行業(yè)。

作為一家主打小間距及Mini LED產(chǎn)品的公司，成立2003年的明微電子（688699.SH）是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入驅(qū)動(dòng)IC領(lǐng)域的行業(yè)老兵，于去年12月登陸科創(chuàng)板。

《投資者網(wǎng)》查詢(xún)公司公告獲悉，公司于10月27日、28日接受杉樹(shù)資產(chǎn)、杭州富賢、太平洋證券、金信基金、圓石投資、諾安基金等眾多機(jī)構(gòu)的調(diào)研，按理說(shuō)，有機(jī)構(gòu)調(diào)研的上市公司是資本市場(chǎng)資金關(guān)注標(biāo)的，在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)公司二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)產(chǎn)生積極的影響。

但蹊蹺的是，在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研后的10月27日-11月2日5個(gè)交易日里，該個(gè)股主力資金凈流出超8662萬(wàn)元，截至12月3日，目前的股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)已接近腰斬。

業(yè)績(jī)因何暴漲

明微電子是主要從事集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，多年來(lái)專(zhuān)注于數(shù)模混合及模擬集成電路領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電源管理芯片等，在LED顯示屏、智能景觀(guān)、照明、家電等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。公司的下游合作伙伴包括強(qiáng)力巨彩、ST聯(lián)建(300269.SZ)、利亞德(300296.SZ)、昕諾飛、佛山照明(000541.SZ)、歐普照明(603515.SH)、通用電氣(NYSE:GE)等企業(yè)。

目前，在驅(qū)動(dòng)IC領(lǐng)域這條賽道上，已上市的公司有晶豐明源（688368.SH）、富滿(mǎn)微（300671.SZ）、芯朋微（688508.SH）等。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)標(biāo)到具體的產(chǎn)品，這三家公司可與明微電子競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品分別為L(zhǎng)ED照明驅(qū)動(dòng)芯片、LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、電源管理芯片。

2016年-2020年，明微電子營(yíng)收由3.12億元增至5.25億元，年復(fù)合增速達(dá)13.9%，凈利潤(rùn)由0.38億元增至3.03億元，年復(fù)合增速達(dá)68%。至2021年，公司依然有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

今年三季報(bào)顯示，公司1-9月份營(yíng)收10.7億元，同比增233%；凈利潤(rùn)6億元，同比增926%，較2019年及2020年均有比較明顯的增幅。

對(duì)比同行來(lái)看，從營(yíng)收規(guī)模上，明微電子不如富滿(mǎn)微及晶豐明源，但凈利潤(rùn)則相較最高。

今年公司還未披露具體的收入構(gòu)成數(shù)據(jù)，不過(guò)從過(guò)往業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，LED顯示驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)是收入大頭，但電源管理業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了較高的毛利率。2020年，LED顯示驅(qū)動(dòng)類(lèi)、LED照明驅(qū)動(dòng)類(lèi)、電源管理類(lèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為68%、29%、2%，毛利率分別為34%、32%、43%。

值得關(guān)注的是，公司核心產(chǎn)品的市占率也相對(duì)不錯(cuò)。TrendForce集邦咨詢(xún)研究顯示，在2020年，僅前五大廠(chǎng)商的LED顯示屏驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品市占率就已超過(guò)九成。其中，明微電子以13%的市占率居第三位，居于其前列的分別為集創(chuàng)北方和聚積科技，二者的市占率分別為30%、20%。而富滿(mǎn)微、視芯科技分別列居第四與第五名，其它廠(chǎng)商包括德普微、日月成、明陽(yáng)、凌陽(yáng)華芯等，市占率合計(jì)31%。

從整體盈利能力來(lái)看，今年三季度，明微電子的毛利率及凈利率分別為67%、56%，較上半年均上升了8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，在LED概念板塊約80多家上市公司中，明微電子的銷(xiāo)售毛利率最高。

股價(jià)自高點(diǎn)腰斬

明微電子所處的賽道景氣度也較高，TrendForce集邦咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)，隨著整體需求回溫，LED顯示屏市場(chǎng)產(chǎn)值將有望上升至62.7億美元，年增13.5%。但在市場(chǎng)行情及業(yè)績(jī)均高漲的情形下，公司的股價(jià)近五六個(gè)月卻表現(xiàn)不佳。

從股價(jià)走勢(shì)圖可以看出，明微電子的股價(jià)在今年有兩次高點(diǎn)，分別是2021年7月2日的410.86元及7月23日的392.95元，這兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，是明微電子業(yè)績(jī)靚麗的2021年半年報(bào)預(yù)披露及正式披露前后。上半年，明微電子的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增幅分別為237%、944%。

之后明微電子的股價(jià)則一路下探。截至2021年12月3日收盤(pán)，明微電子每股報(bào)收216.22元，市值較年內(nèi)高點(diǎn)跌去約145億元。即便在公司發(fā)布業(yè)績(jī)靚麗的三季報(bào)后，股價(jià)仍較為疲軟。作為深耕行業(yè)10余年的老兵，又適逢行業(yè)景氣度高漲，為何股價(jià)持續(xù)下探？

從實(shí)際盈利能力而言，2014年-2021年三季度，公司的凈利潤(rùn)分別為0.29億元、0.19億元、0.38億元、0.79億元、0.48億元、0.81億元、1.09億元、6億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-87.89萬(wàn)、12.30萬(wàn)、1933萬(wàn)、5048萬(wàn)、173.8萬(wàn)、1657萬(wàn)、-4927萬(wàn)、4.692億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)大幅低于凈利潤(rùn)，這不禁讓外界擔(dān)憂(yōu)，公司賺“真”錢(qián)的能力不夠大。

與此同時(shí)，明微電子還面臨產(chǎn)能吃緊的問(wèn)題。方正證券曾在研報(bào)中作過(guò)風(fēng)險(xiǎn)提示，公司產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，跟不上下游需求。明微電子在近期的投資者關(guān)系活動(dòng)表中也表示，目前與公司建立合作關(guān)系的封裝廠(chǎng)商的產(chǎn)能瓶頸已部分限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，但若封裝環(huán)節(jié)能夠?qū)崿F(xiàn)有效補(bǔ)充，則可以緩解和突破產(chǎn)能瓶頸，最大程度滿(mǎn)足客戶(hù)需求。

新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極何在

目前，公司核心的LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片包含顯示屏驅(qū)動(dòng)芯片和智能景觀(guān)驅(qū)動(dòng)芯片，其中顯示屏驅(qū)動(dòng)芯片涵蓋LED直顯和背光驅(qū)動(dòng)，主要針對(duì)小間距、Mini LED、Micro LED驅(qū)動(dòng)技術(shù)研究。當(dāng)前，LED顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入成熟期，小間距LED、Mini LED和Micro LED不僅是涌現(xiàn)出來(lái)的一系列新興技術(shù)產(chǎn)品，也是下一代核心顯示技術(shù)，而Mini LED及Micro LED目前已廣泛運(yùn)用在了3C產(chǎn)品領(lǐng)域。

如華為在今年7月發(fā)布首款Mini LED智慧屏產(chǎn)品V75 Super，蘋(píng)果在今年4月推出Mini LED背光的iPad Pro，三星在2020年12月推出Micro LED電視，飛利浦、TCL、聯(lián)想、小米、康佳、海信、LG也均推出了Mini LED 背光系列的電視、電腦等產(chǎn)品。

明微電子早早進(jìn)入了這條賽道，根據(jù)公開(kāi)資料，公司自2018年便開(kāi)始小規(guī)模量產(chǎn)Mini LED 驅(qū)動(dòng)IC，至2020年，公司Mini LED驅(qū)動(dòng)芯片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，電流精度可達(dá)±1.5%，解決了Mini LED屏驅(qū)動(dòng)芯片之間相互干擾的問(wèn)題，提升顯示分辨率和清晰度。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)表，公司已成功完成6個(gè)型號(hào)芯片的12寸晶圓尺寸升級(jí)，還將繼續(xù)量產(chǎn)推出多個(gè)12寸晶圓工藝的 Mini LED 新品。目前，明微電子的Mini LED產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于RGB顯示領(lǐng)域。

僅看3C領(lǐng)域，東吳證券在今年7月的研報(bào)中表示，2021-2022年，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量將維持在4.2億臺(tái)/年左右、國(guó)內(nèi)平板電腦出貨量維持在2400萬(wàn)臺(tái)/年左右、國(guó)內(nèi) PC出貨量維持在5000萬(wàn)臺(tái)/年左右。受此需求驅(qū)動(dòng)，Mini LED及Micro LED亦擁有不錯(cuò)的想象空間。

整體來(lái)看，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)Mini LED市場(chǎng)規(guī)模在16億元左右，2020年MiniLED市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到37.8億元，同比增長(zhǎng)140%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院以此測(cè)算2026年中國(guó)MiniLED行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望突破400億元，6年間增長(zhǎng)空間超過(guò)10倍。

2018、2019、2020年1-6月，明微電子Mini LED驅(qū)動(dòng)芯片收入占顯示屏驅(qū)動(dòng)芯片收入的比例分別達(dá)到2%、14.37%、18.35%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于2020年及2021年上半年的該業(yè)務(wù)占比，公司未披露。目前，公司LED顯示驅(qū)動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品占比超60%，受益于廣闊的增長(zhǎng)空間及可控的成本，Mini LED有望成為明微電子新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。安信證券在今年7月發(fā)布的年報(bào)中表示，下游需求旺盛，Mini LED市場(chǎng)上行，明微電子在未來(lái)6個(gè)月的股價(jià)有望到達(dá)新高。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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