5月25日晚，上交所公布了愛瑪最新的招股意向書，愛瑪上市在即。

作為國內較早的電動自行車制造商之一，愛瑪上市之路已10年。但因股東以及知識產權糾紛等原因而作罷，可謂一波三折。

在等待的十年中，愛瑪在兩輪電動車行業(yè)卻失去第一的位置，被后來者雅迪超越。

2020年，愛瑪?shù)氖杖牒蛢衾麧櫼矊崿F(xiàn)了高速增長，數(shù)據(jù)顯示，2020年，愛瑪收入達129.05億元，同比增長23.8%，凈利潤僅6.1億元，同比增長17.33%。

但愛瑪與雅迪的差距更大了。2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤增加約89.6%，達9.57億元。

業(yè)內人士認為，愛瑪原為業(yè)內規(guī)模最大的企業(yè)，但在兩輪電動車市場發(fā)展高速期，未能實現(xiàn)資本加持，被雅迪超越。經歷十年苦等，若此次實現(xiàn)IPO，愛瑪追趕雅迪的速度會加快，但愛瑪在規(guī)模、產品、渠道等多維度處在下風，營收和利潤方面，無論是絕對數(shù)值還是增速都落后雅迪一大截，短時間或難重回行業(yè)龍頭位置。

上市夢十年難圓，錯失發(fā)展機遇

愛瑪更新的招股意向書公布了愛瑪?shù)淖钚聵I(yè)績，三年實現(xiàn)快速增長。2018年、2019年和2020年，營業(yè)收入分別為89.9億元、104.24億元和129.05億元。凈利潤分別為4.3億元、5.2億元和6.1億元。均實現(xiàn)持續(xù)增長。2021年一季度，愛瑪營業(yè)收入為31.28億元，凈利潤為1.53億元。

公告顯示，愛瑪股權結構也很單一。張劍為愛瑪?shù)目毓晒蓶|和實際控制人，張劍其女張格格為愛瑪實際控制人。其中張劍持有2.82億股股份，占發(fā)行上市前股份總數(shù)的83.36%。張格格通過員工持股平臺長興鼎愛間接持有457.191萬股股份，占股本總額的1.35%。若按本次公開發(fā)行6500萬股計算，發(fā)行完成后愛瑪實際控制人張劍仍將持有公司69.94%的股份，仍居控股地位。

值得注意的是，愛瑪籌備上市已10年。資料顯示，2010年，愛瑪就準備上市，但由于股東間的利益紛爭，以及隨之傳出的賬外賬偷稅案，愛瑪上市夭折。當時，愛瑪原股東、副總裁顧新劍以向稅務機關舉報愛瑪原子公司偷漏稅問題等為要挾，向張劍索要錢款達2.35億元。

張劍向公安機關報案，公安機關將顧新劍抓獲。在顧新劍被抓半年后，國稅部門便認定愛瑪應補繳2000萬余元，并對其作出1000萬余元的行政處罰。

2018年，愛瑪再次申請IPO。但一起突發(fā)外觀專利訴訟又將其IPO推向了不確定性的邊緣。最終證監(jiān)會鑒于愛瑪尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對愛瑪發(fā)行申報文件的審核。

對于此次訴訟，愛瑪方面認為“這就是一起惡意訴訟”，且堅稱自己不存在侵犯他人外觀專利的情況，并表示愛瑪科技會積極應訴。

愛瑪原地踏步，競爭對手卻加快發(fā)展。2016年5月，雅迪在港交所上市；2017年4月，新日股份實現(xiàn)上市；2018年10月，小牛電動在納斯達克正式掛牌上市。

更重要的是，在2015年，雅迪實現(xiàn)了對愛瑪?shù)某健Ｑ诺鲜杖?4.38億元，愛瑪59.12億元。13年雅迪只有50.6億元，愛瑪達67億元。

對此，乘聯(lián)會崔東樹應該說主要也是艾瑪這個產品，然后沒有雅迪，更適用消費需求，同時啊，我覺得資本市場的上市對這塊兒也有一定的影響。

多維度差距被拉大，重回首位機會渺茫

值得注意的是，愛瑪與雅迪的差距越來越大，且是多方位的。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤增加約89.6%，達9.57億元。兩個數(shù)據(jù)的增速均遠高于愛瑪。并且2020年雅迪收入和凈利潤的增長遠超前幾年，是雅迪近幾年來增長最快的一年。

就銷量而言，雅迪2020年共售出約1080萬輛兩輪電動車，包括558萬輛電動踏板車及522萬輛電動自行車，較去年增長約77.3%。銷量也高于愛瑪2020年757.07萬輛。

對于與雅迪在銷售層面的差距，愛瑪將原因歸咎于雅迪的高費用投入。在招股意向書中愛瑪稱，愛瑪營業(yè)收入規(guī)模變動趨勢與同行業(yè)可比上市公司一致。但2018年，雅迪加大營銷投入，銷售費用同比增加58.56%，營業(yè)收入增長率相應提升，使得行業(yè)平均增長率高于愛瑪水平。

值得注意的是，在利潤方面，愛瑪與雅迪也存在差距。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，愛瑪產品的綜合毛利率分別13.68%和11.42%，下降2.26個百分點。

橫向對比雅迪產品的綜合毛利率發(fā)現(xiàn)，2020年，雅迪毛利由2019年的20.78億元增加47.9%至2020年的30.73億元，毛利率也從2019年約17.4%下降1.5%至2020年約15.9%，但仍高于愛瑪4個百分點以上。

雖然愛瑪產品的毛利率水平低，但其產品的售價卻相對較高。招股意向書顯示，2020年，愛瑪電動自行車的平均售價為1287.56元/輛。雅迪電動自行車的平均售價由2019年的1228元下降至2020年的1118元。愛瑪電動摩托車的平均售價為1901.25元/輛，雖然已經下降了9.52%，但仍比雅迪類似的產品電動踏板車的1552元/輛的價格高出不少。

售價很高，但毛利率還低，愛瑪產品的競爭力明顯存在不足。

除了在前端銷售存在差距，愛瑪在產能和分銷渠道上差距更大。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，愛瑪?shù)漠a能約為761.06萬輛，共有經銷商超過2000家。雅迪的產能約1500萬輛，分銷商數(shù)量共有2955名，共有超過1.7萬個銷售點，幾乎涵蓋全國所有行政區(qū)域。

此次上市融資的17億元中，資金也將用于產能擴張，包括天津愛瑪車業(yè)科技有限公司電動車自行車整車及配件加工制造一期至六期項目，及電動自行車生產線技術改造項目和研發(fā)中心建設項目等。另外還有愛瑪終端店面營銷網絡升級項目。

業(yè)內人士認為，愛瑪上市完成上述項目，會加快追趕雅迪的速度。不過香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，兩輪電動車沒有太大技術含量，是靠銷售來維持業(yè)績，愛瑪追趕雅只能通過更大的營銷力度，增加銷售和服務網點，但這也就意味著更大的資源投入。

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