中信證券首席電子分析師徐濤則認(rèn)為，立訊精密核心消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的短中長(zhǎng)期邏輯清晰，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)具備高確定性，目前是公司中長(zhǎng)期維度的絕佳布局時(shí)點(diǎn)。

對(duì)于單一業(yè)務(wù)占絕對(duì)主導(dǎo)的公司，其投資邏輯主要看核心產(chǎn)品的趨勢(shì)及新品種的空間。

作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股立訊精密（002475.SZ），不僅要看AirPods的不利因素，也要看到Apple watch、Magsafe 等新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

立訊精密消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)83%，2020年?duì)I收 918.7 億元，同比增長(zhǎng) 47.0%，歸母凈利潤(rùn) 72.3 億元，同比增長(zhǎng) 53.4%；1Q21歸母凈利潤(rùn) 13.3-13.7 億元，同比增長(zhǎng) 35-40%。

整體上，立訊精密20年年報(bào)符合預(yù)期，而今年一季度增速略低于前期市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，但在AirPods訂單有較大幅修正背景下已屬不易。

AirPods仍將貢獻(xiàn)主要盈利

招商證券鄢凡指出，由于去年Airpods2和Pro均未發(fā)布更新款而安卓中低價(jià)競(jìng)品眾多，且iPhone12不贈(zèng)送有線耳機(jī)對(duì)Airpods拉動(dòng)效應(yīng)較弱，雖3代仍可期待，但市場(chǎng)對(duì)全年耳機(jī)銷(xiāo)量預(yù)期則一步下修到7000-8000萬(wàn)甚至更悲觀，疊加對(duì)價(jià)格和稼動(dòng)率考慮，耳機(jī)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)預(yù)期較去年有較大幅度下修。

這直接導(dǎo)致了立訊精密近期股價(jià)大幅調(diào)整。

不過(guò)，中金公司胡譽(yù)鏡認(rèn)為，Airpods 的訂單波動(dòng)更多是短期行為，無(wú)需過(guò)于擔(dān)心。

他表示，Airpods 作為終端消費(fèi)品呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，年中及年末是旺季；此外，蘋(píng)果 Airpods 的品質(zhì)仍然無(wú)人能出其右，在一個(gè)成長(zhǎng)的 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)下，以蘋(píng)果的掌控和調(diào)節(jié)能力，出現(xiàn)下滑的可能性也不大。

胡譽(yù)鏡預(yù)計(jì)隨著成本下行，蘋(píng)果將有越來(lái)越充足的空間讓利給消費(fèi)者，年中促銷(xiāo)及 2H21 新品值得期待，未來(lái) iPhone 搭售甚至標(biāo)配也將更為從容；并且Airpods 未來(lái)有望成為穿戴式個(gè)人助手，驅(qū)動(dòng)下一輪成長(zhǎng)性。

展望未來(lái)，考慮到海外疫情后的需求恢復(fù)、越南生產(chǎn)占比提升后帶來(lái)的成本降低、SiP和其它零組件自供的可能性，光大證券劉凱也認(rèn)為AirPods代工仍將在2021年為立訊精密貢獻(xiàn)主要盈利。

非耳機(jī)類(lèi)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)大

值得注意的是，據(jù)劉凱測(cè)算，AirPods在2021Q1和2020Q1分別為立訊精密貢獻(xiàn)約5億元凈利潤(rùn)，剔除AirPods業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)之后，2021Q1歸母凈利潤(rùn)約同比增長(zhǎng)約70%，彰顯立訊精密非耳機(jī)類(lèi)業(yè)務(wù)強(qiáng)大的成長(zhǎng)動(dòng)能。

Apple watch去年以來(lái)的銷(xiāo)售趨勢(shì)一直較佳，21年銷(xiāo)量望達(dá)4000多萬(wàn)，而立訊從去年Q4在6代新品放量疊加今年將導(dǎo)入7代新品，手表組裝出貨量望超過(guò)1500萬(wàn)達(dá)翻倍以上增長(zhǎng)，且Sip在Watch新老產(chǎn)品均導(dǎo)入疊加在手機(jī)Sip的突破，增長(zhǎng)速度更快，而公司在手表還有多個(gè)模塊垂直一體化，亦受益于手表體系增長(zhǎng)。

另一方面，立訊前期收購(gòu)的金屬結(jié)構(gòu)件平臺(tái)日鎧增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，尤其是Top Module顯示模組今年量和份額齊升將迎大幅增長(zhǎng)，而在Mac\iPad\Watch機(jī)殼和金屬小件業(yè)務(wù)亦有快速成長(zhǎng)，且未來(lái)望配套立訊及和碩手機(jī)機(jī)殼業(yè)務(wù)，招商證券鄢凡判斷，今年將并表11個(gè)月超過(guò)300億營(yíng)收和數(shù)億凈利潤(rùn)。

此外，盡管12mini受到影響，但緯新在春季新品有所斬獲，且在iPhone格局中持續(xù)提升份額的趨勢(shì)不變，今年下半年亦望導(dǎo)入13 Pro等主力機(jī)型，仍望整體貢獻(xiàn)正向投資收益，而公司手機(jī)零部件業(yè)務(wù)如Magsafe無(wú)線充電、快充、天線、聲學(xué)馬達(dá)業(yè)務(wù)今年亦有持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能。

立訊非蘋(píng)客戶配合電子煙、智能家居等也較為順利，中金公司胡譽(yù)鏡預(yù)計(jì)，未來(lái) 5 年系統(tǒng)組裝有望承接更多新品及臺(tái)系等同行訂單轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明確。

未來(lái)5年高成長(zhǎng)邏輯仍然清晰

盡管短期業(yè)績(jī)有受到單品銷(xiāo)量波動(dòng)影響，但立訊的中長(zhǎng)線邏輯并未變化。

招商證券鄢凡強(qiáng)調(diào)，立訊精密當(dāng)前導(dǎo)入的手機(jī)和手表組裝及垂直一體化收入利潤(rùn)空間比耳機(jī)體量要大數(shù)倍，且未來(lái)在蘋(píng)果的產(chǎn)品矩陣和布局將更全面，而蘋(píng)果鏈從臺(tái)系向大陸加速轉(zhuǎn)移并進(jìn)一步延伸至整機(jī)+零部件垂直整合模式更是大勢(shì)所趨，加上立訊在多個(gè)非A優(yōu)質(zhì)消費(fèi)電子客戶的耕耘，和中長(zhǎng)線在通訊和汽車(chē)領(lǐng)域的前瞻布局，以及體內(nèi)外業(yè)務(wù)融合，未來(lái)五年數(shù)千億收入和數(shù)百億利潤(rùn)空間仍可期待。

鄢凡認(rèn)為，立訊精密未來(lái)5年高成長(zhǎng)邏輯仍然清晰，核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在持續(xù)強(qiáng)化。即先進(jìn)的管理和人才體系、并購(gòu)整合和研發(fā)驅(qū)動(dòng)的前瞻布局能力、領(lǐng)先的垂直一體化精密制造和質(zhì)量管控能力，以及全方位的客戶導(dǎo)向文化，而長(zhǎng)線空間和價(jià)值仍然可觀。

中信建投劉雙鋒也指出，短期看，立訊精密依托蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，手表、手機(jī)和可穿戴等將助力立訊取得亮眼業(yè)績(jī)；中長(zhǎng)期看，金屬結(jié)構(gòu)件、光學(xué)、5G通訊、汽車(chē)電子和iPhone代工，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。

中信證券首席電子分析師徐濤則認(rèn)為，立訊精密核心消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的短中長(zhǎng)期邏輯清晰，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)具備高確定性，目前是公司中長(zhǎng)期維度的絕佳布局時(shí)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 耳機(jī) 成長(zhǎng) 動(dòng)能 強(qiáng)大